Mercado precifica inflação de 5,35% em cinco anos, 2,35 pontos acima da meta

A diferença entre o que o mercado exige para emprestar ao governo em títulos prefixados e o que aceita em títulos atrelados à inflação revela a inflação que ele espera. No vértice de cinco anos, essa conta resulta em 5,35% ao ano, segundo a curva do Tesouro Direto de 26 de junho de 2026. O número fica 2,35 pontos percentuais acima da meta de 3,00% do Banco Central e sinaliza que as expectativas continuam pressionadas, mesmo com alívio recente.

O mecanismo é simples, mas a lógica por trás dele merece atenção. Um Tesouro Prefixado de cinco anos rende 14,31% ao ano em termos nominais, ou seja, sem descontar inflação futura. Quem compra esse título trava essa taxa até o vencimento, independentemente do que acontecer com os preços. Já um Tesouro IPCA+ de mesmo prazo rende 8,50% em termos reais, já ajustado pela inflação que vier. Esse título protege o investidor contra a alta de preços, porque o rendimento final será sempre 8,50% acima do IPCA acumulado no período.

Se a inflação média dos próximos cinco anos for exatamente 5,35%, os dois títulos renderão o mesmo no vencimento. Se a inflação for maior que isso, o IPCA+ sai na frente, porque o ganho real de 8,50% será aplicado sobre uma inflação mais alta. Se a inflação for menor, o Prefixado vence, porque os 14,31% nominais renderão mais em termos reais. Esse ponto de equilíbrio entre as duas taxas chama-se break-even e funciona como termômetro das expectativas de inflação embutidas nos preços dos títulos públicos.

O break-even não é uma previsão oficial nem uma promessa de que a inflação será exatamente aquele número. É a leitura que o mercado faz hoje, com base no que está disposto a pagar por proteção contra inflação versus o que aceita travar em taxa fixa. Essa leitura muda diariamente conforme novas informações chegam, fluxos de capital se movem e percepções sobre política monetária e fiscal se ajustam.

No horizonte de dez anos, a conta aponta para uma inflação média de 5,99% ao ano. A diferença de 0,64 ponto percentual entre os dois prazos sugere que o mercado espera inflação ainda mais elevada na segunda metade da década, sinalizando preocupação com persistência do fenômeno além do curto prazo. Essa estrutura da curva de expectativas é relevante porque mostra desancoragem não apenas imediata, mas também estrutural. Quando o break-even de dez anos supera o de cinco anos, o mercado está dizendo que não vê convergência rápida para a meta, mesmo com o tempo que o Banco Central teria para atuar.

Em termos históricos, o break-even de cinco anos oscilou entre 5,00% e 5,83% nos últimos 145 pregões, janela que cobre aproximadamente seis meses de negociação. O patamar de 5,35% de 26 de junho de 2026 fica ligeiramente acima da média do período, de 5,39%, e supera o que apareceu em 56 de cada 100 pregões observados. Não é um extremo, mas tampouco é um patamar baixo. A posição relativa sugere que as expectativas estão no terço superior da distribuição recente, sem configurar pico.

Nos últimos 30 dias, o break-even caiu 0,25 ponto percentual. Em 90 dias, a queda foi de 0,45 ponto percentual, sugerindo alívio gradual nas expectativas. Em 180 dias, porém, a variação foi praticamente plana, de apenas 0,14 ponto percentual para baixo, o que indica que o movimento de descompressão é recente e ainda não se consolidou em tendência de longo prazo. A curva estava pressionada no início do ano e começou a ceder apenas nos últimos três meses, mas sem força suficiente para reverter o patamar elevado acumulado antes disso.

Um detalhe importante que o break-even não separa: ele embute não apenas a inflação que o mercado espera, mas também um prêmio de risco inflacionário. O investidor cobra a mais por carregar a incerteza sobre preços futuros, especialmente em economias com histórico de inflação volátil como a brasileira. Por isso o break-even costuma ficar acima da inflação esperada que aparece em pesquisas como o Focus do Banco Central, onde a mediana das projeções para os próximos anos costuma ser menor que o break-even da curva. Não é possível separar com precisão quanto de cada componente está embutido no número de 5,35%, apenas reconhecer que ambos estão ali e que o prêmio tende a ser maior em momentos de incerteza fiscal ou de credibilidade monetária abalada.

O regime classificado como intermediário reflete essa posição: as expectativas não estão ancoradas perto da meta de 3,00%, mas também não explodiram para patamares de desancoragem severa, como os 7% ou 8% que apareceram em crises anteriores. É um espaço de tensão, onde o mercado precifica inflação alta e persistente, mas ainda dentro de um intervalo que não dispara alarmes de ruptura de credibilidade. Para o investidor pessoa física, isso significa que títulos prefixados longos carregam risco real de perda de poder de compra se a inflação vier acima do break-even, enquanto títulos IPCA+ oferecem proteção, mas a um custo de juro real que pode ser alto demais se a inflação ceder mais rápido que o esperado.