Mercado precifica inflação de 5,80% em cinco anos, bem acima da meta

O mercado está precificando uma inflação média de 5,80% ao ano nos próximos cinco anos, segundo a curva do Tesouro Direto de 17 de julho de 2026. Esse número sai da comparação entre dois títulos de mesmo prazo: um prefixado, que rende 14,46% nominais, e um IPCA+, que rende 8,19% reais. A diferença entre os dois é o break-even, a inflação implícita que o mercado precisa esperar para os dois investimentos renderem o mesmo.

O break-even funciona assim: se você compra um título prefixado, você trava uma taxa nominal. Se compra um IPCA+, você trava uma taxa real, e a inflação futura vai ser somada ao seu ganho. Quando a taxa nominal é 14,46% e a taxa real é 8,19%, o mercado está dizendo que precisa de 5,80% de inflação média para equilibrar os dois cenários. Qualquer inflação acima disso favorece quem comprou IPCA+, porque a correção pela inflação realizada vai superar a taxa nominal travada no prefixado. Qualquer inflação abaixo favorece quem comprou prefixado, porque a taxa nominal fixa vai entregar mais do que a taxa real somada à inflação efetiva.

Esse patamar de 5,80% fica 2,80 pontos percentuais acima do centro da meta do Banco Central, que é de 3,00% ao ano. A distância não é marginal. Ela sinaliza que o mercado não espera convergência rápida para o alvo oficial, mesmo com a Selic em patamar elevado e o Banco Central sinalizando compromisso com a ancoragem das expectativas. A precificação embutida na curva de Tesouro reflete ceticismo sobre a capacidade de a política monetária trazer a inflação de volta ao centro da meta no horizonte de cinco anos.

Em termos históricos, o break-even de cinco anos está numa posição extrema. O percentil 98 da distribuição dos últimos 160 dias úteis significa que o patamar atual superou 98 de cada 100 pregões observados nessa janela. A faixa de variação desse período ficou entre 5,00% e 5,83%, com média de 5,41%. O break-even de 5,80% está no topo dessa distribuição, praticamente empatado com o máximo recente. Não é oscilação pontual, é posicionamento persistente no extremo superior da faixa.

A pressão vem de movimento contínuo e acelerado. Nos últimos 30 dias, o break-even subiu 0,31 ponto percentual. Nos últimos 90 dias, subiu 0,36 ponto percentual. Nos últimos 180 dias, a alta acumulada foi de 0,62 ponto percentual. A trajetória mostra repricing consistente das expectativas inflacionárias, não volatilidade de curto prazo. O mercado está ajustando para cima, de forma gradual mas firme, a inflação que espera ver nos próximos anos.

No vértice de dez anos, a leitura é ainda mais elevada. O Tesouro Prefixado 10 anos rende 14,52% nominais, enquanto o IPCA+ 10 anos rende 7,84% reais. O break-even de longo prazo fica em 6,19%, sugerindo que o mercado não espera que a inflação convirja para a meta nem mesmo em horizonte estendido. Quanto mais longo o prazo, maior a incerteza sobre preços, e o mercado cobra mais por carregar essa incerteza. A diferença de 0,39 ponto percentual entre o break-even de cinco anos e o de dez anos reflete essa compensação adicional pelo risco de prazo.

Uma ressalva importante: o break-even não é previsão de inflação realizada. Ele embute, além da expectativa de inflação média, um prêmio de risco inflacionário que o investidor cobra por carregar a incerteza sobre preços futuros. Esse prêmio existe porque a inflação pode variar muito ao longo de cinco ou dez anos, e o investidor que compra IPCA+ está protegido dessa variação, enquanto quem compra prefixado não está. Por isso o break-even costuma ficar acima da inflação pura que aparece em pesquisas como o Focus do Banco Central, que captura apenas a expectativa média dos analistas, sem o componente de prêmio de risco. O número de 5,80% reflete tanto a expectativa de inflação quanto a compensação por risco. Não é possível separar os dois componentes apenas olhando a curva de Tesouro.

Mesmo com essa ressalva, a magnitude do break-even chama atenção. Se parte do número é prêmio de risco, isso significa que o mercado está cobrando caro pela incerteza inflacionária, o que por si só é sinal de desconfiança. Se parte é expectativa genuína de inflação alta, o sinal é ainda mais direto: o mercado não acredita que a inflação vai ceder para perto da meta no horizonte relevante para quem investe em títulos de cinco anos.

O regime classificado é expectativas pressionadas: o mercado está precificando inflação alta e persistente, sem sinalizar alívio próximo. A leitura da curva de Tesouro mostra que, independentemente do que o Banco Central fizer nos próximos meses, o mercado já comprou a ideia de que a inflação vai ficar acima da meta por tempo considerável. Para quem tem posição em prefixados, o cenário é de risco de perda real se a inflação vier na magnitude que o break-even sugere. Para quem tem IPCA+, é confirmação de que a proteção contra inflação continua valendo a pena, mesmo com o prêmio de risco embutido no preço do título.