Diferencial de juros Brasil-EUA recua 0,42 ponto percentual, mas fluxo cambial registra entrada robusta

O diferencial de juros entre a Selic, fixada em 14,50% ao ano conforme meta vigente em maio de 2026, e a taxa básica americana (Fed Funds), de 3,64% ao ano em abril de 2026, atingiu 10,86 pontos percentuais. Esse prêmio, embora ainda elevado em termos históricos, marca uma compressão de 0,42 ponto percentual em relação ao patamar de 11,28 pontos percentuais observado seis meses antes. O movimento é acompanhado de perto pelo mercado, pois o diferencial de juros é um dos pilares do carry trade, estratégia em que investidores captam recursos em moedas de juros baixos para aplicar em ativos de maior rendimento, como títulos públicos brasileiros e posições em real.

O carry trade funciona assim: o investidor toma emprestado em dólar, onde o juro é baixo, converte para real, aplica em Selic ou títulos indexados à taxa básica brasileira, e embolsa a diferença. Quando o diferencial de juros é largo, a operação fica mais atrativa, desde que o real não desvalorize mais do que o ganho com o juro. Quando o diferencial se comprime, como ocorreu nos últimos seis meses, a margem de lucro da estratégia diminui, e parte dos investidores pode optar por desfazer posições ou buscar outros mercados emergentes com prêmios mais generosos. A compressão recente de 0,42 ponto percentual não é desprezível: representa queda de cerca de 3,7% no diferencial, o suficiente para alterar a atratividade relativa do Brasil frente a pares como México, Índia ou África do Sul.

Apesar da compressão do diferencial, o fluxo cambial registrou entrada líquida de US$ 9.201,67 milhões em abril de 2026, resultado que contrasta fortemente com a média de saída líquida de US$ 3.031,00 milhões observada nos seis meses anteriores. A inversão de sinal, de saída para entrada, e a magnitude do ingresso chamam atenção. O fluxo cambial mede o saldo líquido de dólares que entram e saem do país, somando operações comerciais (exportações e importações) e financeiras (investimentos em portfólio, empréstimos, remessas). Quando o saldo é positivo, há mais dólares entrando do que saindo, o que tende a pressionar o real para valorização, tudo o mais constante. Quando é negativo, a pressão é de desvalorização.

A entrada robusta de capital em abril sugere que outros fatores, além do diferencial de juros, têm sustentado o apetite pelo ativo brasileiro. Entre esses fatores estão a percepção de risco-país, que pode ter melhorado por sinalizações fiscais ou políticas domésticas, o desempenho dos preços de commodities exportadas pelo Brasil (soja, minério de ferro, petróleo), que afeta o fluxo comercial, e a dinâmica de liquidez nos mercados globais, influenciada por decisões de bancos centrais de economias desenvolvidas e por eventos geopolíticos. Quando a liquidez global está farta e o apetite por risco está alto, mercados emergentes como o Brasil tendem a receber fluxos mesmo com diferenciais de juros em compressão.

Vale considerar também que o fluxo cambial é influenciado por eventos domésticos de natureza fiscal ou política, como aprovação de reformas, mudanças em regras tributárias, ou eleições, e por sazonalidades próprias do calendário corporativo, como fechamento de hedge cambial por exportadores ou remessas de lucros e dividendos por multinacionais. Esses movimentos podem gerar entradas ou saídas pontuais que não refletem mudança estrutural no apetite por risco, mas sim ajustes técnicos ou operacionais. Por isso, a relação entre o diferencial de juros e o fluxo de entrada tende a ser associativa, servindo como um indicador de tendência e não como uma regra mecânica. Um diferencial largo não garante entrada de capital se o risco-país dispara; um diferencial em compressão não impede entrada se outros fatores compensam.

A leitura atual, que sinaliza resiliência no ingresso de dólares apesar da compressão do diferencial, pressupõe que não haverá choques externos agudos ou mudanças abruptas na condução da política monetária pelo Copom ou pelo FOMC que alterem o diferencial de juros no curto prazo. Se o Banco Central brasileiro cortar a Selic mais rápido do que o mercado espera, ou se o Federal Reserve subir o Fed Funds de forma inesperada, o diferencial pode se comprimir ainda mais, e o fluxo de entrada pode reverter. Por outro lado, se a Selic se mantiver elevada por mais tempo, o diferencial pode se estabilizar ou até se alargar novamente, reforçando a atratividade do carry trade.

O mercado segue monitorando se a compressão do diferencial, de 0,42 ponto percentual no período, ganhará tração ou se o fluxo de entrada continuará a se sobrepor a esse movimento de convergência. A resposta dependerá da trajetória da inflação brasileira, que condiciona as decisões do Copom, da atividade econômica nos Estados Unidos, que condiciona as decisões do Fed, e da percepção de risco global, que condiciona o apetite por ativos emergentes. Por enquanto, os dados mostram que o Brasil segue atraindo capital, mas a margem de segurança do carry trade está menor do que estava seis meses atrás.