Diferencial de juros recua 0,42 ponto percentual em seis meses, mas fluxo cambial reverte para entrada líquida de US$ 9,2 bilhões

O diferencial entre a Selic, fixada em 14,50% ao ano conforme meta vigente em maio de 2026, e a taxa básica americana (Fed Funds), que estava em 3,64% ao ano em abril de 2026, atingiu 10,86 pontos percentuais. Esse prêmio, conhecido como diferencial de juros, funciona como um dos motores do carry trade, estratégia em que investidores buscam retornos em moedas de países com juros mais elevados, como o Brasil, financiando a operação em mercados com taxas menores, como os Estados Unidos. Quando o diferencial se amplia, a atratividade do real tende a crescer, sinalizando potencial para fluxo de entrada de dólares mais robusto.

O fluxo cambial total registrado em abril de 2026 foi de US$ 9,2 bilhões, uma entrada líquida expressiva que contrasta com a média de US$ 3,0 bilhões negativos observada nos seis meses anteriores. A reversão é significativa: enquanto o semestre anterior acumulou saídas líquidas consistentes, o mês de abril trouxe entrada de recursos em volume que supera em mais de quatro vezes a média negativa do período. Embora o diferencial de juros tenha recuado 0,42 ponto percentual no período de seis meses, partindo de um patamar de 11,28 pontos percentuais, a entrada de recursos no mês superou a compressão do prêmio de juros.

O carry trade é apenas um dos motores do fluxo cambial, e sua eficácia depende de condições que vão além do diferencial nominal de juros. O movimento de recursos para o país também responde a fatores como o risco-país, medido pelo CDS (Credit Default Swap) de cinco anos, a dinâmica das commodities exportadas pelo Brasil, e choques externos que alteram a aversão ao risco global. Quando o apetite por ativos de risco aumenta, emergentes como o Brasil tendem a receber fluxo mesmo com diferencial estável. Quando a aversão sobe, o diferencial pode estar elevado e ainda assim o fluxo reverte para saída, porque o investidor prefere liquidez e segurança a retorno.

A leitura de que o diferencial de juros antecede o fluxo é condicional e pressupõe que não ocorram decisões abruptas de política monetária pelo Copom ou pelo FOMC, além de estabilidade no cenário de aversão ao risco global. O diferencial de 10,86 pontos percentuais é elevado em termos históricos, mas não garante entrada contínua de recursos se outros fatores dominarem a decisão do investidor. A volatilidade do fluxo cambial é estrutural: eventos domésticos agudos, como alterações na percepção de risco fiscal ou político, podem se sobrepor ao diferencial de juros e dominar o sentido dos contratos de câmbio independentemente da atratividade do carry trade.

Além disso, o fluxo cambial possui sazonalidades que distorcem a relação com o diferencial de juros em determinados períodos. Dezembro, por exemplo, concentra operações de hedge cambial de empresas que fecham balanço anual, o que pode inflar ou comprimir o fluxo independentemente do prêmio de juros. Abril, por sua vez, costuma registrar entrada de recursos relacionada ao pagamento de dividendos de empresas brasileiras a investidores estrangeiros e ao início do ciclo de exportação de commodities agrícolas, fatores que podem explicar parte da entrada líquida observada sem que o diferencial de juros seja o único determinante.

Para o investidor pessoa física que acompanha o mercado de câmbio, a implicação prática é que o diferencial de juros elevado cria um ambiente favorável ao carry trade, mas não elimina o risco de reversão abrupta. Quem está posicionado em ativos atrelados ao dólar ou em fundos cambiais precisa monitorar não apenas a Selic e o Fed Funds, mas também indicadores de risco-país e o comportamento do fluxo estrangeiro em ações e títulos públicos. A entrada líquida de US$ 9,2 bilhões em abril de 2026 sugere que, naquele momento, o prêmio de juros foi suficiente para atrair capital, mas a média negativa dos seis meses anteriores mostra que essa atração não é automática nem permanente.

Esta leitura condicional se sustenta enquanto o diferencial permanecer em patamares elevados, como os 10,86 pontos percentuais atuais, e enquanto não houver choque externo ou doméstico que altere a percepção de risco. Caso ocorra uma mudança na Selic ou nos Fed Funds que comprima essa margem, ou se um evento emergente dominar o mercado, a tendência de entrada de recursos pode ser interrompida rapidamente. O fluxo cambial é indicador de tendência, não garantia de direção futura.