Diferencial de juros em 10,87 pontos percentuais não garante força ao real

O diferencial entre a Selic e o Fed Funds chegou a 10,87 pontos percentuais em junho de 2026, com a taxa brasileira em 14,50% ao ano e a americana em 3,63% ao ano. Para quem investe em real, esse prêmio remunera a aposta: quanto maior o diferencial, maior o ganho de quem fica posicionado na moeda brasileira enquanto a taxa americana se mantém baixa. O diferencial atual fica apenas 1,17 ponto percentual abaixo do máximo dos últimos 62 meses, registrado em 12,04 pontos percentuais, sugerindo que o carry trade do real está entre seus patamares mais atrativos do período.

O carry trade funciona assim: um investidor toma dinheiro emprestado em dólar a 3,63% ao ano, converte para real e aplica em Selic a 14,50% ao ano. A diferença de 10,87 pontos percentuais é o lucro anual bruto dessa operação, desde que o real não desvalorize mais do que isso no período. Historicamente, quando o diferencial sobe, o real tende a se fortalecer porque mais capital estrangeiro entra buscando esse prêmio. Quando cai, o real tende a ceder porque o incentivo diminui. A lógica é simples: se o Brasil paga 10,87 pontos percentuais a mais que os Estados Unidos, investidores globais têm motivo para trazer dólares, convertê-los em reais e aplicar aqui. Esse fluxo de entrada pressiona o real para cima.

Mas o que o real fez nos últimos seis meses desacopla dessa lógica. A taxa de câmbio comercial caiu de R$ 5,5026 para R$ 5,0638 entre dezembro de 2025 e junho de 2026, o que significa que o real ganhou 8,19% de força no período. Nos últimos 90 dias, apreciou 3,70%. Apenas nos últimos 30 dias cedeu 1,09%, revertendo parte do ganho recente. A correlação entre o diferencial mensal de juros e a variação da taxa de câmbio nos 62 meses é praticamente nula, em -0,08. Essa fraqueza estatística indica que o carry trade, apesar de atrativo no papel, não é o motor principal do movimento cambial neste momento.

Para entender o que significa correlação de -0,08, vale lembrar que correlações variam de -1 a +1. Correlação próxima de +1 indicaria que, quando o diferencial de juros sobe, o real tende a se fortalecer de forma consistente. Correlação próxima de -1 indicaria o oposto: diferencial maior, real mais fraco. Correlação próxima de zero, como a observada agora, significa que não há relação linear detectável entre as duas variáveis. O diferencial pode estar em 10,87 pontos percentuais ou em 3,44 pontos percentuais, o mínimo dos últimos 62 meses, e o real pode tanto apreciar quanto depreciar, sem padrão claro.

O desacoplamento entre o prêmio de juros e a força da moeda sugere que outros fatores estão dominando a dinâmica do real. Fluxo comercial favorável, redução do prêmio de risco-país ou realocação de portfólio global podem estar empurrando o real para cima independentemente do carry. Quando a balança comercial registra superávits robustos, a entrada de dólares via exportação pressiona o real para cima mesmo sem carry trade. Quando o risco-país cai, medido por indicadores como o CDS de cinco anos, investidores estrangeiros voltam a comprar ativos brasileiros não apenas por juro, mas por percepção de segurança. Quando fundos globais rebalanceiam carteiras saindo de ativos americanos e entrando em emergentes, o real se beneficia do fluxo regional, não do diferencial bilateral com os Estados Unidos.

O carry trade é um dos motores do câmbio, mas não o único. Quando a correlação fica tão fraca, é sinal de que risco-país, fluxo comercial e cenário global estão pesando mais que o diferencial de juros. A teoria do carry pressupõe que o investidor está disposto a assumir risco cambial em troca do prêmio de juros. Mas se o risco-país sobe, o prêmio de 10,87 pontos percentuais pode não compensar a possibilidade de o real desvalorizar 15% ou 20% em poucos meses. Se o fluxo comercial reverte e o Brasil passa a importar mais do que exporta, a demanda por dólares sobe e o real cede, mesmo com Selic em 14,50% ao ano.

Para quem está em carry trade do real, o quadro é ambíguo. O prêmio está alto e atrativo, mas a apreciação recente não vem garantida pelo carry em si. Se o fluxo comercial reverter ou o prêmio de risco-país voltar a subir, o real pode ceder mesmo com o diferencial permanecendo elevado. A força observada nos últimos meses pode estar vindo de fatores que não se sustentam indefinidamente. O investidor que entrou em carry no início de 2026 ganhou tanto com o diferencial de juros quanto com a apreciação cambial de 8,19% em seis meses. Mas esse ganho cambial não veio do carry, veio de outros fluxos. Se esses fluxos secarem, o carry continua pagando 10,87 pontos percentuais ao ano, mas o real pode devolver parte ou toda a apreciação.

Os dados mostram um real que se fortaleceu apesar de o carry não estar funcionando como a teoria esperaria. Isso deixa em aberto qual será o próximo movimento: se o real vai continuar acompanhando fluxos comerciais e percepção de risco, ou se vai eventualmente responder ao diferencial de juros quando esses outros fatores se estabilizarem. A correlação fraca não invalida o carry trade como estratégia, mas alerta que, neste momento, ele não é suficiente para prever a direção do câmbio.