Diferencial de juros em 10,62 pontos percentuais não segura o real

O diferencial entre a Selic e o Fed Funds chegou a 10,62 pontos percentuais em 18 de junho de 2026, um dos patamares mais elevados dos últimos cinco anos. A Selic meta está em 14,25% ao ano, enquanto o Fed Funds de maio estava em 3,63%. Esse prêmio remunera quem fica posicionado em real: quanto maior o diferencial, maior o incentivo teórico para capital estrangeiro buscar juros brasileiros. Nos últimos 62 meses, esse diferencial oscilou entre 3,44 e 12,04 pontos percentuais, o que coloca o patamar atual próximo do teto histórico da janela.

O carry trade clássico funciona assim: um investidor toma dinheiro emprestado em dólar a 3,63% ao ano, converte para real e aplica em Selic a 14,25%. A diferença de 10,62 pontos percentuais é o ganho bruto, antes de descontar custos operacionais, risco cambial e tributação. Esse ganho deveria atrair capital estrangeiro, fortalecendo o real. A lógica é direta: se o prêmio compensa o risco, o fluxo entra, a demanda por real aumenta, e a taxa de câmbio cai. Mas o histórico recente sugere que o mecanismo não está operando com a força que o diferencial indicaria.

Nos últimos 180 dias, o real ganhou 6,43% de força frente ao dólar, com a taxa de câmbio caindo de patamares mais altos. Parece confirmar a lógica do carry. Porém, nos últimos 90 dias, o real ganhou apenas 2,25%, e nos últimos 30 dias, cedeu 2,45% de valor. A volatilidade de curto prazo contrasta com o ganho de médio prazo, sinalizando que o diferencial de juros não é o motor dominante do movimento cambial neste período. O real está em R$ 5,1610 por dólar em 18 de junho de 2026, patamar que reflete pressões que vão além do prêmio de juros.

A correlação entre o diferencial mensal e a variação do real nos últimos 62 meses é de apenas -0,08, uma relação estatisticamente tênue. Correlação próxima de zero indica que o diferencial de juros e o movimento cambial não andam juntos de forma consistente. Quando o diferencial sobe, o real não necessariamente se fortalece. Quando o diferencial cai, o real não necessariamente cede. Essa desconexão sugere que outros fatores estão sobrepesando o prêmio de juros na formação da taxa de câmbio.

Risco-país, fluxo comercial, percepção fiscal, apetite global por ativos emergentes e volatilidade externa também pesam na formação da taxa de câmbio. Quando o diferencial deveria estar puxando o real para cima com força, a moeda segue seus próprios ritmos, respondendo a pressões externas e domésticas que não se resumem ao carry. Um diferencial elevado pode até atrair fluxo, mas se o risco-país sobe ou se a percepção fiscal piora, o capital exige prêmio maior para compensar a incerteza, e o real cede mesmo com juros altos.

Uma ressalva importante: o Fed Funds é divulgado mensalmente, com a última leitura de maio de 2026. O diferencial é reconstruído mês a mês, e a correlação mede co-movimento, não causalidade. O carry é um dos motores do câmbio, mas não o único. A relação fraca entre diferencial e taxa de câmbio nos últimos cinco anos indica que, quando há conflito entre o prêmio de juros e outros sinais de mercado, esses outros sinais tendem a vencer. O investidor que aposta no carry sem considerar o contexto mais amplo pode ver o prêmio de juros ser corroído pela desvalorização cambial.

Para quem acompanha o real, a lição é clara: um diferencial elevado não garante moeda forte. O real pode ceder mesmo com Selic em 14,25% e Fed Funds em 3,63%, se o mercado perceber risco maior ou se o fluxo comercial pressionar a taxa de câmbio na direção oposta. O carry trade é apenas uma das peças que movem o câmbio, e o peso relativo dessa peça varia conforme o contexto.