Diferencial de juros entre Brasil e EUA está em 10,62 pontos percentuais, mas o real não responde consistentemente

O diferencial de juros entre a Selic e o Fed Funds chegou a 10,62 pontos percentuais em 28 de julho de 2026. A Selic está em 14,25% ao ano, enquanto o Fed Funds permanece em 3,63%, patamar definido em junho de 2026 pelo Federal Reserve. Para quem investe em real, esse diferencial representa o prêmio que recebe por manter a posição: quanto maior a distância entre as taxas, maior a remuneração do carry trade, a estratégia de tomar emprestado em moeda de juros baixos (dólar) e emprestar em moeda de juros altos (real).

Em 63 meses, esse diferencial oscilou entre 3,44 e 12,04 pontos percentuais. O patamar atual está próximo do topo dessa janela, o que historicamente deveria atrair capital estrangeiro para o Brasil e fortalecer o real. A lógica do carry trade clássico é direta: investidor estrangeiro toma emprestado em dólar a 3,63%, converte para real, aplica a 14,25%, e embolsa a diferença, desde que o real não desvalorize mais que o prêmio de juros. Quanto maior o diferencial, maior o incentivo para essa operação. Mas o que o dado mostra é diferente.

A correlação estrutural entre o diferencial de juros e a variação da taxa de câmbio nos últimos 63 meses é de apenas -0,08. Essa correlação próxima de zero indica uma relação tênue, quase inexistente. Pelo carry trade clássico, a correlação deveria ser claramente negativa: diferencial maior deveria significar real mais forte, ou seja, PTAX menor. O que se vê aqui é desacoplamento. O prêmio de juros está alto, mas o real não responde de forma consistente.

O movimento recente do real ante o dólar reforça essa leitura. Nos últimos 180 dias, o real ganhou força, com a PTAX caindo 1,50%. Nos últimos 30 dias, apreciou 1,00%. Mas nos últimos 90 dias, cedeu 2,38%, movimento que contraria a tendência de médio prazo. Essa oscilação sem padrão claro em relação ao diferencial de juros sugere que o carry trade não é o motor principal do câmbio neste período. O real está em R$ 5,1174 por dólar, patamar que reflete mais o cenário externo e a percepção de risco-país do que a remuneração pura do diferencial de juros.

Risco-país, fluxo comercial e cenário global estão pesando mais que o prêmio de juros. Quando o dólar se fortalece globalmente ou quando há saída de capital de mercados emergentes, o real cede apesar do diferencial atrativo. Quando há entrada de capital ou quando o cenário externo melhora, o real aprecia mesmo que o diferencial não tenha mudado. O carry trade continua existindo, mas sua influência sobre o câmbio está diluída por outros fatores.

A correlação mede co-movimento, não causalidade. O carry é um dos motores do câmbio, mas não o único. O Fed Funds é atualizado mensalmente pelo Federal Reserve, enquanto a Selic é definida a cada reunião do Copom e permanece constante entre reuniões. O diferencial é reconstruído mês a mês, o que suaviza variações dentro do período. A classificação de carry fraco reflete essa relação tênue, não ausência de carry. O prêmio de 10,62 pontos percentuais continua atraindo operações de carry, mas essas operações não estão conseguindo sustentar o real quando outros ventos sopram contra.

Para o investidor que mantém posição em real, o diferencial de juros permanece atrativo em termos históricos. Mas a fraca resposta cambial ao prêmio de juros indica que investidores estão ponderando outros riscos e oportunidades além da remuneração pura do carry. A volatilidade cambial recente, com apreciação em 180 dias, desvalorização em 90 dias e nova apreciação em 30 dias, mostra que o real está respondendo a choques externos e domésticos que não têm relação direta com o diferencial de juros. O carry trade está vivo, mas não está no comando.