IGP-M recua em junho, mas média trimestral sinaliza pressão inflacionária à frente

O IGP-M recuou 0,50% em junho de 2026, interrompendo uma sequência de altas e trazendo alívio pontual aos contratos indexados ao índice. O movimento mensal, porém, contrasta com a tendência de médio prazo: a média móvel de três meses do IGP-M está em 1,02%, quase quatro vezes acima da média de 12 meses, que permanece em 0,26%. Esse descolamento entre o curto e o longo prazo revela a volatilidade característica de um índice dominado por preços no atacado, setor exposto a oscilações bruscas de câmbio e commodities internacionais.

O IGP-M é o índice geral de preços calculado pela Fundação Getulio Vargas, com peso significativo em três componentes: Índice de Preços ao Produtor Amplo (IPA, cerca de 60% do índice), Índice de Preços ao Consumidor (IPC, cerca de 30%) e Índice Nacional de Custo da Construção (INCC, cerca de 10%). O IPA, que mede preços no atacado de matérias-primas e bens intermediários, é o motor da volatilidade do IGP-M. Quando o dólar sobe ou o preço do minério de ferro dispara no mercado internacional, o IPA reage rapidamente, puxando o IGP-M para cima. Quando esses fatores recuam, o índice pode cair com a mesma velocidade, como ocorreu em junho de 2026.

A lógica econômica sugere que pressões no atacado tendem a se propagar para o varejo com alguma defasagem temporal. Quando o custo de insumos sobe para a indústria, parte desse aumento costuma ser repassada ao consumidor final nos meses seguintes, aparecendo então no IPCA, o índice oficial de inflação ao consumidor calculado pelo IBGE. O IPCA de maio de 2026 registrou alta de 0,58% no mês, com média móvel de três meses em 0,71%, ritmo superior à meta de inflação anualizada de 4,5% estabelecida pelo Banco Central.

Mas a relação entre IGP-M e IPCA não é automática nem linear. A correlação entre os dois índices, medida sobre 61 meses sobrepostos (aproximadamente cinco anos de dados), é de 0,41 na defasagem zero, o que indica co-movimento moderado. Em termos práticos, isso significa que os dois índices se mexem na mesma direção cerca de metade das vezes, mas com intensidades diferentes e sem sincronia perfeita. Quando se testa defasagens de um, dois ou três meses, buscando capturar a suposta antecedência do IGP-M sobre o IPCA, as correlações ficam ainda mais fracas, variando entre 0,20 e 0,37. Esses números sugerem que, ao menos na janela analisada, o IGP-M não funciona como indicador antecedente confiável do IPCA.

A explicação para essa correlação moderada está na composição dos índices. O IPCA mede preços de uma cesta de consumo das famílias urbanas, com peso relevante em serviços (cerca de 50% do índice), alimentos no domicílio, transportes e habitação. Serviços, em particular, são pouco sensíveis a câmbio e commodities no curto prazo, respondendo mais a fatores domésticos como massa salarial, ociosidade da economia e inércia inflacionária. Já o IGP-M é dominado por preços de bens comercializáveis e insumos industriais, que reagem rapidamente a choques externos. Quando o dólar sobe 5% em um mês, o IPA pode subir 3% ou 4%, mas o IPCA de serviços mal se mexe.

O ritmo acelerado do IGP-M nos últimos três meses, comparado à sua média de 12 meses, sugere que houve pressão inflacionária concentrada no atacado entre abril e junho de 2026. Se essa pressão se sustentar e não for revertida por nova queda do dólar ou recuo de commodities, parte dela pode eventualmente aparecer no IPCA dos próximos meses, especialmente nos grupos de bens industriais e alimentos processados. Mas a ressalva é importante: o IGP-M é significativamente mais volátil que o IPCA justamente porque capta choques que nem sempre se propagam. Uma queda mensal de 0,50%, como a de junho, pode ser rapidamente revertida por nova alta do dólar ou por reajuste sazonal de preços agrícolas.

A janela de cinco anos usada no cálculo de correlação abrange períodos de câmbio estável e de câmbio volátil, ciclos de alta e baixa de commodities, e diferentes regimes de política monetária. Isso significa que a correlação média de 0,41 pode não descrever bem o padrão recente. Em períodos de câmbio muito volátil, a correlação tende a subir, porque o choque externo afeta tanto atacado quanto varejo. Em períodos de câmbio estável, a correlação cai, porque o IPCA passa a ser dominado por fatores domésticos que não aparecem no IGP-M.

Para o investidor ou gestor de contratos indexados ao IGP-M, o dado de junho traz alívio pontual, mas não muda o quadro de médio prazo. A média trimestral de 1,02% ao mês, se anualizada, implica inflação de cerca de 13% ao ano, ritmo incompatível com a meta oficial e com a estabilidade de contratos de longo prazo. O próximo movimento do IGP-M vai merecer acompanhamento, especialmente se vier acompanhado de nova alta do dólar ou de commodities agrícolas. Mas isolado, o IGP-M não diz tudo sobre o que virá no IPCA. A correlação moderada entre os dois índices é lembrete de que pressão no atacado não garante pressão no varejo, e que a inflação ao consumidor depende de fatores domésticos que o IGP-M não captura.