Mercado precifica inflação de 5,60% ao ano nos próximos cinco anos

O mercado financeiro exige uma inflação média de 5,60% ao ano para que um título prefixado e um título IPCA+ de mesmo prazo rendam igualmente nos próximos cinco anos. Esse número, chamado break-even inflacionário, é extraído da diferença entre a taxa nominal do Tesouro Prefixado em 14,34% ao ano e a taxa real do Tesouro IPCA+ em 8,28% ao ano, conforme a curva do Tesouro Direto de 2026-06-05. O patamar está 2,60 pontos percentuais acima do centro da meta de inflação do Banco Central, que é 3,00% ao ano.

O break-even funciona como um termômetro das expectativas inflacionárias embutidas nos preços dos títulos públicos. Quando você compara um título que paga uma taxa fixa nominal com outro que paga uma taxa fixa real (descontada a inflação), a diferença entre os dois revela qual inflação o mercado está precificando. Se o mercado espera inflação baixa, o título real fica mais caro (taxa real menor), porque o investidor aceita menos prêmio para se proteger da inflação. Se espera inflação alta, o título prefixado fica mais caro (taxa nominal maior), porque o investidor exige mais retorno nominal para compensar a perda de poder de compra. A diferença entre as duas taxas é o ponto de equilíbrio, o break-even.

O cálculo é direto: 14,34% menos 8,28% resulta em 6,06 pontos percentuais de diferença bruta. Ajustado pela fórmula de Fisher (que considera o efeito composto da inflação sobre a taxa real), chega-se aos 5,60% de break-even. Esse número não é uma previsão do IBGE nem do Banco Central. É o que o mercado secundário de títulos públicos está dizendo, através dos preços que investidores aceitam pagar hoje por papéis de cinco anos.

O break-even de cinco anos está em um patamar elevado historicamente. Nos últimos 130 pregões, essa métrica oscilou entre 5,00% e 5,83%, com média de 5,37%. O valor de 5,60% supera 82 de cada 100 pregões observados nesse período, sinalizando que expectativas inflacionárias estão pressionadas. Não é o teto da série, mas está próximo dele. O mercado está precificando inflação persistente, distante do alvo da autoridade monetária.

No vértice de dez anos, o cenário é ainda mais desafiador. O break-even sobe para 6,27%, extraído da diferença entre o Tesouro Prefixado 2036 em 14,46% ao ano e o Tesouro IPCA+ 2036 em 7,71% ao ano. Isso sugere que o mercado não espera convergência para a meta mesmo em horizonte de uma década. A curva de break-even inclinada para cima (5,60% em cinco anos, 6,27% em dez anos) indica que o mercado vê inflação alta não como fenômeno transitório, mas como característica estrutural dos próximos anos.

A trajetória recente reforça essa pressão. Nos últimos 30 dias, o break-even de cinco anos subiu 0,09 ponto percentual. Em 90 dias, a alta foi de 0,14 ponto percentual. Mas o movimento mais relevante está nos últimos 180 dias, quando o indicador acumulou uma elevação de 0,55 ponto percentual, evidenciando uma tendência de deterioração das expectativas inflacionárias ao longo do semestre. A aceleração é gradual, mas consistente. Não houve salto abrupto, mas tampouco houve alívio.

É importante notar que o break-even embute, além da inflação esperada, um prêmio de risco inflacionário. O investidor cobra a mais por carregar a incerteza sobre qual será a inflação futura. Por isso, o break-even costuma ficar alguns décimos acima do que pesquisas de expectativa, como o Focus do Banco Central, reportam como inflação esperada pura. O valor de 5,60% não é apenas o que o mercado espera que a inflação seja, mas também uma compensação pela incerteza de estar errado. Parte desse prêmio reflete a volatilidade histórica da inflação brasileira. Parte reflete a percepção de risco fiscal, já que dívida pública elevada tende a pressionar expectativas inflacionárias. Parte reflete a credibilidade da política monetária, medida pela capacidade do Banco Central de ancorar expectativas mesmo diante de choques.

O regime atual é classificado como expectativas pressionadas. O mercado está precificando uma inflação alta e persistente, distante do alvo da autoridade monetária. Esse cenário reflete tanto a dinâmica recente de preços quanto a incerteza sobre a trajetória futura de política monetária e fiscal. A curva do Tesouro, lida através do break-even, funciona como um termômetro dessa percepção. Quando o break-even sobe, o Banco Central tende a interpretar como sinal de desancoragem das expectativas, o que pode justificar manutenção ou elevação da taxa Selic. Quando o break-even cai, abre espaço para afrouxamento monetário. O valor de 5,60% em cinco anos, 2,60 pontos percentuais acima da meta, sugere que o mercado ainda não comprou a narrativa de convergência inflacionária no horizonte relevante para a política monetária.