Mercado precifica inflação de 5,42% nos próximos cinco anos

O mercado exige uma inflação média de 5,42% ao ano nos próximos cinco anos para que um título prefixado e um título IPCA+ de mesmo prazo rendam o mesmo. Este número sai da diferença entre a taxa nominal do Tesouro Prefixado de 14,40% ao ano e a taxa real do Tesouro IPCA+ de 8,52% ao ano, ambos com vencimento em cinco anos, conforme a curva do Tesouro Direto de 29 de junho de 2026.

Este número é chamado break-even inflacionário. Funciona assim: quando você compra um título prefixado, sabe exatamente quanto vai receber em termos nominais, independentemente do que aconteça com os preços na economia. Quando compra um IPCA+, recebe a taxa real contratada mais a inflação que vier, medida pelo índice oficial. A diferença entre os dois preços implica uma expectativa de inflação embutida nos títulos. Se o mercado está disposto a pagar mais caro por um prefixado do que por um IPCA+ de mesmo prazo, é porque espera inflação alta o suficiente para compensar a perda de proteção. Se paga menos, espera inflação baixa. O break-even é o ponto de equilíbrio entre essas duas apostas, o nível de inflação que torna os dois investimentos equivalentes em termos de retorno esperado.

Os 5,42% ficam acima da meta de inflação do Banco Central, que está fixada em 3% ao ano desde 2017, com banda de tolerância de 1,5 ponto percentual para cima ou para baixo. A diferença de 2,42 pontos percentuais entre o break-even e o centro da meta é relevante, mas não dramática quando comparada ao histórico recente. Nos últimos 146 pregões pareados, o break-even de cinco anos oscilou entre 5,00% e 5,83%, com média de 5,39%. O patamar de 29 de junho fica ligeiramente acima dessa média histórica recente, posicionando-se em um nível superior ao de mais da metade dos pregões do período. Não é o pico, mas também não é o piso.

Nos últimos três meses, o break-even de cinco anos recuou 0,31 ponto percentual. Nos últimos 30 dias, a queda foi menor, de 0,19 ponto percentual. Este movimento sugere alívio gradual nas expectativas inflacionárias, mesmo que o nível absoluto ainda sinalize pressão sobre a inflação futura. O recuo pode refletir tanto melhora nos dados de inflação corrente quanto ajuste nas expectativas sobre a trajetória da taxa Selic, que influencia diretamente o custo de oportunidade de carregar títulos longos. Nos últimos seis meses, a variação foi de apenas 0,06 ponto percentual negativo, indicando que o movimento de alívio é recente e ainda não consolidado em uma tendência de prazo mais longo.

No horizonte mais longo, de dez anos, o mercado precifica 6,02% de inflação média, com o Tesouro Prefixado em 14,43% ao ano e o IPCA+ em 7,93% ao ano. O patamar mais elevado no prazo longo reflete a percepção de que a inflação pode permanecer acima da meta por mais tempo, seja por pressões estruturais na economia, seja por dúvidas sobre a capacidade do Banco Central de ancorar as expectativas no centro da meta. A diferença de 0,60 ponto percentual entre o break-even de cinco anos e o de dez anos sugere que o mercado espera inflação mais alta na segunda metade da década do que na primeira, um padrão que costuma aparecer quando há incerteza fiscal ou dúvidas sobre a trajetória da política monetária no longo prazo.

Um detalhe importante: o break-even embute, além da inflação esperada pura, um prêmio de risco inflacionário. O investidor cobra a mais por carregar a incerteza sobre a trajetória real dos preços. Por isso o break-even costuma ficar acima das projeções de inflação que saem da pesquisa Focus do Banco Central, que reflete a mediana das expectativas de economistas e analistas de mercado. A diferença entre os dois números não é erro de precificação, é o custo da incerteza. Quanto maior a volatilidade esperada da inflação, maior o prêmio embutido no break-even. Em períodos de maior estabilidade macroeconômica, esse prêmio tende a cair, aproximando o break-even das projeções da Focus. Em períodos de turbulência, o prêmio sobe, e a diferença entre os dois indicadores se alarga.

O regime atual é classificado como intermediário. Não está ancorado, como seria se o break-even ficasse dentro da banda de tolerância da meta, entre 1,5% e 4,5%. Mas também não está com expectativas plenamente pressionadas, como seria se superasse patamares historicamente associados a descontrole inflacionário, acima de 6,5% em janelas longas. O mercado está em um espaço entre a confiança plena e a desconfiança plena, respondendo a cada novo dado de inflação e a cada sinal do Banco Central sobre a trajetória da Selic. A ancoragem das expectativas depende tanto da entrega de inflação dentro da meta quanto da comunicação clara do Copom sobre os próximos passos da política monetária. Enquanto o break-even permanecer acima da meta, mas abaixo de níveis críticos, o regime é de vigilância, não de crise.