Mercado precifica inflação de 5,48% em cinco anos, 2,48 pontos acima da meta

O mercado está precificando inflação média de 5,48% ao ano nos próximos cinco anos, segundo a curva de títulos públicos do Tesouro Direto de 06/07/2026. Esse número sai da diferença entre o que o investidor exige para emprestar ao governo em títulos prefixados, a 14,45% ao ano, e o que aceita receber em títulos atrelados à inflação (Tesouro IPCA+), a 8,50% ao ano. Essa diferença é o break-even, a inflação implícita que iguala os dois rendimentos.

O break-even funciona como termômetro das expectativas inflacionárias embutidas nos preços dos títulos. Quem compra um título prefixado tranca uma taxa nominal fixa, sem proteção contra a inflação. Quem compra um título IPCA+ tranca uma taxa real fixa e recebe a inflação por cima, qualquer que seja ela. Se a inflação real vier menor que o break-even, o prefixado rende mais. Se vier maior, o IPCA+ rende mais. O mercado está dizendo, portanto, que espera inflação de 5,48% ao ano nessa janela de cinco anos, ponto de indiferença entre as duas estratégias.

Esse patamar fica 2,48 pontos percentuais acima da meta de inflação de 3,00% que o Banco Central persegue. Não é ancoragem, que seria break-even próximo ou abaixo da meta. Também não é desancoragem completa, que seria break-even acima de 6,50%, sinalizando perda de confiança no regime de metas. O regime está em território intermediário: expectativas pressionadas, mas não em pânico. O mercado acredita que a inflação vai ficar persistentemente acima da meta, mas não acredita que o Banco Central perdeu totalmente o controle.

Historicamente, o break-even de cinco anos oscilou entre 5,00% e 5,83% nos últimos 151 pregões, com média de 5,39%. O patamar de 5,48% de 06/07/2026 supera a média do período e fica acima da mediana, indicando que as expectativas estão no terço superior da faixa recente. Não é o pior momento dos últimos meses, mas está longe de ser confortável.

Nos últimos trinta dias, o break-even caiu 0,11 ponto percentual. Nos últimos noventa dias, caiu 0,12 ponto percentual. Mas em janela mais longa, de cento e oitenta dias, subiu 0,19 ponto percentual. O movimento recente aponta para alívio marginal, possivelmente refletindo sinais de desaceleração econômica ou expectativa de manutenção da Selic elevada por mais tempo. Mas o semestre inteiro mostra piora nas expectativas inflacionárias de médio prazo, sugerindo que o mercado ainda não comprou a narrativa de convergência sustentada para a meta.

A curva de break-even está invertida, fenômeno que merece atenção. No vértice de dez anos, o mercado precifica 5,98% ao ano, meio ponto percentual acima do vértice de cinco anos. Esse número sai da diferença entre o prefixado de dez anos, a 14,41% ao ano, e o IPCA+ de dez anos, a 7,95% ao ano. Quando a curva de expectativas sobe com o prazo, sinaliza desancoragem progressiva: quanto mais longe, mais o mercado desconfia que a inflação vai ficar elevada. É o oposto do que aconteceria num regime de metas plenamente crível, onde o break-even de longo prazo convergiria para a meta.

Uma ressalva importante: o break-even embute, além da inflação esperada pura, um prêmio de risco inflacionário. O investidor cobra a mais por carregar a incerteza sobre a inflação futura. Quanto maior a volatilidade esperada da inflação, maior o prêmio. Por isso o break-even costuma ficar acima da mediana das projeções de analistas na pesquisa Focus do Banco Central. O número de 5,48% não é leitura direta de inflação esperada, mas de inflação esperada mais compensação pelo risco. Separar os dois componentes exige modelagem econométrica que vai além do escopo desta peça, mas a distinção é relevante: parte do desvio em relação à meta reflete incerteza, não necessariamente convicção de que a inflação vai ficar alta.

Para quem investe em renda fixa, o break-even elevado tem implicação prática. Se você acredita que a inflação vai convergir para a meta nos próximos anos, o Tesouro IPCA+ de cinco anos está caro em termos relativos, e o prefixado pode entregar retorno superior. Se você acredita que a inflação vai ficar acima de 5,48% ao ano, o IPCA+ é a proteção natural. O mercado, por enquanto, está dividido no meio do caminho, precificando inflação persistentemente acima da meta, mas sem pânico. Cálculo do Elucidados a partir da curva do Tesouro Direto de 06/07/2026.