Mercado precifica inflação de 5,62% em cinco anos, 2,62 pontos acima da meta

O mercado exige uma diferença de 5,62% ao ano entre o que cobra para emprestar ao governo em títulos prefixados e em títulos atrelados à inflação, quando ambos têm prazo de cinco anos. Essa diferença, chamada break-even inflacionário, é a leitura implícita do que o mercado espera que a inflação média seja nos próximos cinco anos. O patamar fica 2,62 pontos percentuais acima da meta do Banco Central, que é 3,00% ao ano, sinalizando que as expectativas estão desancoradas.

Para chegar a esse número, basta comparar dois títulos de mesmo prazo negociados na curva do Tesouro Direto em 09/07/2026. O Tesouro Prefixado de cinco anos está sendo vendido a 14,52% ao ano, taxa nominal que já embute a expectativa de inflação futura. O Tesouro IPCA+ de cinco anos está sendo vendido a 8,43% ao ano, taxa real que não depende de inflação futura porque o principal é corrigido pelo índice de preços. A diferença entre os dois, 5,62%, é o break-even inflacionário, a compensação que o investidor exige por abrir mão da proteção contra a inflação.

Esse mecanismo funciona porque o título prefixado trava o retorno nominal desde o início, enquanto o título indexado ao IPCA garante ganho real acima da inflação, qualquer que seja ela. Quando o mercado aceita uma taxa prefixada de 14,52% e exige apenas 8,43% de juro real no título indexado, está dizendo que espera inflação média de 5,62% ao ano nos próximos cinco anos. Se a inflação vier abaixo disso, quem comprou prefixado ganha. Se vier acima, quem comprou IPCA+ se protege melhor.

O patamar de 5,62% supera a média dos últimos 154 pregões, que foi de 5,40%. Nos últimos seis meses, o break-even subiu 0,35 ponto percentual, movimento que reflete piora das expectativas inflacionárias ao longo do primeiro semestre de 2026. Nos últimos 90 dias, a variação foi de mais 0,15 ponto percentual, indicando pressão crescente até junho. Nos últimos 30 dias, houve estabilização leve, com queda de 0,04 ponto percentual, sugerindo consolidação em patamar elevado sem alívio significativo.

A oscilação do break-even de cinco anos nos últimos 154 pregões ficou entre 5,00% e 5,83%, com o valor de hoje posicionado no percentil 84 da distribuição. Isso significa que o mercado está precificando inflação mais alta do que em 84 de cada 100 dias do período observado, um sinal de que as expectativas não apenas estão desancoradas, mas permanecem persistentemente pressionadas.

O vértice de dez anos oferece leitura ainda mais pessimista sobre a trajetória de preços. O break-even de longo prazo está em 6,07%, calculado pela diferença entre o Tesouro Prefixado de dez anos a 14,48% ao ano e o Tesouro IPCA+ de dez anos a 7,93% ao ano. Essa diferença de 0,45 ponto percentual entre o break-even de cinco anos e o de dez anos sugere que o mercado não vê alívio de pressões inflacionárias nem mesmo no horizonte de uma década. A curva de break-even ascendente indica que o mercado espera inflação ainda mais elevada no longo prazo, possivelmente refletindo dúvidas sobre a sustentabilidade fiscal e a capacidade do Banco Central de reconquistar a ancoragem das expectativas.

É importante notar que o break-even embute não apenas a inflação esperada, mas também um prêmio de risco que o investidor cobra por carregar incerteza sobre a trajetória de preços. Esse prêmio compensa a possibilidade de a inflação surpreender para cima, forçando o Banco Central a subir juros de forma mais agressiva ou prolongada. Por isso o break-even costuma ficar acima da inflação esperada pura das pesquisas de mercado, como o relatório Focus do Banco Central. O número de 5,62% não é projeção pura de inflação, mas projeção mais compensação por risco inflacionário. Ainda assim, a magnitude do desvio em relação à meta oficial, de 2,62 pontos percentuais, é grande demais para ser explicada apenas pelo prêmio de risco.

O regime classificado é de expectativas pressionadas. O break-even está 1,62 ponto percentual acima do limite superior da banda de tolerância da meta, que vai até 4,50%. Essa desancoragem persiste enquanto o mercado não vê convergência clara da inflação para o alvo de 3,00%. A trajetória recente mostra que a pressão inflacionária embutida nos preços dos títulos públicos não é episódica, mas estrutural, refletindo dúvidas sobre a combinação de política monetária, política fiscal e choques de oferta que marcaram o primeiro semestre de 2026.

Para o investidor pessoa física, o break-even elevado tem implicação prática direta. Quem compra Tesouro Prefixado de cinco anos a 14,52% está apostando que a inflação média ficará abaixo de 5,62% ao ano, permitindo ganho real superior ao do Tesouro IPCA+. Quem compra Tesouro IPCA+ a 8,43% está protegido contra inflação acima desse patamar, mas abre mão do ganho adicional caso a inflação venha mais baixa. A escolha entre os dois depende da leitura que cada investidor faz sobre a trajetória de preços nos próximos anos, mas o mercado como um todo, neste momento, está precificando inflação persistentemente acima da meta.