Gasolina sem pressão imediata apesar de Brent mais caro

A defasagem entre o preço que a Petrobras cobra pela gasolina nas refinarias e o custo de importação fechou em menos 3,73% até 20 de julho de 2026, indicador que descreve o espaço entre o que o mercado internacional exigiria pagar e o que o consumidor brasileiro efetivamente paga na bomba. Essa leitura, calculada internamente pelo Elucidados a partir do Brent, da taxa de câmbio e do preço de refinaria, coloca a gasolina fora da faixa que historicamente antecede movimentos de reajuste da estatal no curto prazo.

O Brent, referência internacional para o petróleo, fechou em US$ 86,99 por barril, acumulando alta de 8,12% nos últimos 30 dias encerrados em 20 de julho de 2026. Apesar dessa pressão do lado internacional, o real ganhou força no mesmo período, apreciando 1,07% frente ao dólar e chegando a R$ 5,09 por dólar. Esse movimento cambial favorável ao Brasil compensou parte significativa da alta do petróleo, reduzindo a transmissão automática do choque externo para o preço doméstico. O mandato de mistura de etanol anidro segue em 27%, conforme a Resolução CNPE de junho de 2025, sem alterações que pudessem ampliar a pressão sobre a gasolina pura.

A defasagem negativa de 3,73% significa que a Petrobras está cobrando menos nas refinarias do que o preço de paridade de importação sugeriria. Em outras palavras, a estatal está subsidiando o consumidor final em relação ao que custaria importar gasolina pronta do mercado internacional. Esse subsídio implícito não é necessariamente uma política deliberada de controle de preços, mas sim o resultado da defasagem temporal entre a formação do preço internacional e os ajustes domésticos, somado à política de Custo Privado Próprio que a Petrobras adota desde 2023. Quando a defasagem fica positiva e acima de 5% por períodos prolongados, historicamente a estatal tende a reajustar os preços de refinaria para recuperar margem. Quando fica negativa, como agora, a pressão por reajuste desaparece.

A volatilidade recente da defasagem merece atenção. Nos últimos cinco pregões até 20 de julho, a defasagem média ficou em menos 0,68%, enquanto a média dos 15 pregões anteriores estava em mais 7,55%. Essa queda de 8,23 pontos percentuais significa que a gasolina, em termos relativos, está mais barata hoje do que esteve na maior parte do mês anterior, reduzindo a urgência de reajuste mesmo com o petróleo internacional mais caro. A inversão de sinal, de defasagem positiva para negativa, ocorreu em função da combinação entre a alta do Brent e a apreciação do real, com o segundo fator superando o primeiro em magnitude suficiente para inverter a equação.

Há divergência significativa entre a leitura interna do Elucidados e a metodologia da Abicom, associação que acompanha preços de combustíveis. Enquanto o cálculo próprio aponta menos 3,73%, a Abicom registra menos 56,0%, uma diferença de 52,30 pontos percentuais. A divergência reflete metodologias distintas: a leitura interna elimina dependência exclusiva de índices externos e incorpora diretamente o preço de refinaria da Petrobras com os fatores de câmbio e petróleo, capturando com maior precisão a dinâmica doméstica desse cruzamento. A Abicom, por sua vez, utiliza uma cesta mais ampla de referências internacionais e inclui custos de frete e seguro que podem não refletir a realidade operacional da Petrobras. Nenhuma das duas metodologias é errada, mas servem a propósitos diferentes: a Abicom mede o que o mercado privado pagaria para importar, enquanto a leitura interna mede o que a Petrobras efetivamente cobra versus o que o Brent e o câmbio sugerem como paridade teórica.

O cenário que sustenta essa leitura de ausência de pressão imediata depende de alguns fatores. O Brent precisa permanecer acima de US$ 86,99, o dólar entre R$ 4,99 e R$ 5,19, e a Petrobras manter sua política de Custo Privado Próprio sem sinalização contrária em fato relevante à CVM. Também é necessário que não haja alteração na alíquota uniforme de ICMS sobre combustível, conforme decisão do Confaz, ou mudanças na tributação federal do produto durante a janela analisada. Qualquer um desses fatores, se alterado, invalida a leitura atual e exige recálculo.

Essa leitura seria invalidada se o Brent caísse abaixo de US$ 82,99 e se mantivesse nesse patamar por três pregões consecutivos, ou se o dólar recuasse abaixo de R$ 4,94 sustentado. Um comunicado do Confaz reduzindo a alíquota de ICMS sobre combustível, ou um fato relevante da Petrobras sinalizando nova política de preços ou subsídio temporário, também desconstituiria o cenário atual. A sensibilidade do modelo a esses limiares reflete a volatilidade intrínseca do mercado de combustíveis, onde pequenas variações em câmbio ou petróleo podem inverter rapidamente a direção da defasagem.

Importante ressalva: o modelo SENTINELA que orienta este cruzamento não está calibrado para fornecer probabilidade quantificada de movimento futuro. Esta é uma leitura descritiva do estado atual dos fatores de pressão, não uma expectativa de quando ou se um reajuste ocorrerá. O que o indicador diz é que, neste momento, a combinação de Brent, câmbio e preço de refinaria não está gerando a tensão que costuma preceder ações da Petrobras no horizonte imediato. Para o consumidor, isso significa que a probabilidade de aumento na bomba nas próximas semanas é baixa, desde que os fatores externos se mantenham dentro das faixas descritas. Para o investidor em ações da Petrobras, significa que a margem de refino está comprimida, mas sem pressão política ou operacional para reajuste que pudesse melhorar o resultado de curto prazo.