Dívida pública sobe para 67,91% do PIB com Selic de 14,50% pressionando o serviço

A dívida líquida do setor público consolidado marcou 67,91% do PIB em maio de 2026, segundo dados do Banco Central divulgados no mês. A Selic meta vigente estava em 14,50% ao ano. Esses dois números, lidos juntos, contam uma história sobre o custo de carregar a dívida pública brasileira num ambiente de juros elevados e sobre a dinâmica que pressiona as contas públicas quando o patamar de juros se mantém em dois dígitos por períodos prolongados.

A série de dívida líquida do setor público consolidado, conhecida pela sigla DLSP, mede quanto o governo deve de forma líquida, ou seja, descontadas as reservas internacionais e outros ativos financeiros que o setor público detém. Quando essa dívida cresce como percentual do PIB, significa que o governo está se endividando mais rápido do que a economia está crescendo. O patamar da Selic importa porque cada ponto percentual de juro incide diretamente sobre esse estoque de dívida, aumentando o custo do serviço da dívida, que é o montante de juros que o governo precisa pagar todo mês aos detentores de títulos públicos. Quanto mais alta a Selic, mais o governo gasta com juros em vez de gastar com educação, saúde ou infraestrutura. Esse gasto com juros não é discricionário, ele é obrigatório e cresce automaticamente quando a taxa básica sobe ou quando o estoque de dívida aumenta.

O movimento recente da DLSP é acelerado e consistente. Nos últimos 30 dias encerrados em maio de 2026, a dívida subiu 1,04 ponto percentual do PIB. Nos últimos 90 dias, subiu 4,53 pontos percentuais. Nos últimos 180 dias, a alta foi de 4,19 pontos percentuais. Mas o ritmo se intensificou quando observado em janelas mais longas: a variação de 12 meses é de 10,03 pontos percentuais, mais que o dobro da variação trimestral. Isso sugere que a deterioração não é apenas recente, mas vem se acumulando ao longo do último ano. Em cinco anos, a dívida subiu 18,03 pontos percentuais, passando de 57,53% para os atuais 67,91% do PIB. O padrão mostra uma trajetória de alta consistente, com aceleração nos últimos meses e trimestres.

O que explica essa aceleração? A leitura condicional aponta para uma dinâmica de médio prazo em que a Selic elevada e prolongada pressiona o serviço da dívida, e esse maior gasto com juros tende a piorar a trajetória da relação dívida sobre PIB nos trimestres seguintes. Quando o governo paga mais juros, ele precisa emitir mais dívida para financiar esse pagamento, caso o resultado primário não seja suficientemente superavitário para cobrir o serviço. Esse ciclo de retroalimentação é conhecido na literatura fiscal como efeito bola de neve: juros altos aumentam a dívida, que por sua vez aumenta o gasto com juros, que aumenta a dívida novamente. A intensidade desse efeito depende de três variáveis principais: o nível da taxa de juros, o tamanho do estoque de dívida e a diferença entre a taxa de juros e a taxa de crescimento nominal do PIB.

Mas essa leitura não é determinística. O resultado primário, que é a diferença entre receitas e despesas do governo excluindo juros, e o crescimento nominal do PIB, que reduz o quociente mesmo com dívida crescente em termos reais, são os dois fatores que podem enfraquecer ou reforçar essa tendência. Um resultado primário positivo ou menos deficitário que o esperado pode estabilizar a relação dívida sobre PIB, porque reduz a necessidade de emissão líquida de dívida nova. Um crescimento nominal do PIB acelerado, seja por crescimento real da economia, seja por inflação mais alta, aumenta o denominador da fração e reduz o percentual mesmo que o numerador continue subindo em termos absolutos. Esses dois fatores são os amortecedores naturais da dinâmica da dívida.

Três cenários poderiam invalidar a leitura de pressão contínua nos próximos trimestres. Primeiro, um ciclo de corte de Selic que aliviasse o serviço da dívida de forma material, reduzindo o custo de rolagem dos títulos que vencem e precisam ser reemitidos. Segundo, um resultado primário positivo ou menos deficitário que o esperado, que estabilizasse a relação ou até a reduzisse. Terceiro, uma aceleração do crescimento nominal do PIB que reduzisse o quociente mesmo com dívida crescente em termos reais. Nenhum desses três cenários está em curso no momento da divulgação dos dados de maio de 2026, mas qualquer um deles teria força para mudar a trajetória observada nos últimos trimestres.

Uma ressalva metodológica importante: a DLSP é série mensal e revisável pelo Banco Central. Movimentos recentes podem sofrer ajustes em divulgações futuras, especialmente porque o cálculo da dívida líquida envolve marcação a mercado de ativos e passivos financeiros, que oscilam com câmbio e preços de títulos. A relação entre Selic e trajetória da dívida é mediada por fatores que fogem ao escopo deste cruzamento, como a composição da dívida entre títulos prefixados, pós-fixados e indexados à inflação, e como a política fiscal responde ao aumento do serviço da dívida. O que os dados mostram é a associação entre um patamar de juros elevado e uma dívida que cresce como percentual da economia. O que acontece a seguir dependerá de decisões de política fiscal, da trajetória da Selic nas próximas reuniões do Copom e do desempenho econômico real nos trimestres seguintes.