Commodities agrícolas caem enquanto real ganha força, mas sem sintonia diária

Entre 12 de março e 8 de junho de 2026, o real ganhou força frente ao dólar, com a PTAX recuando 0,68% na janela. No mesmo período, as principais commodities agrícolas brasileiras operaram em queda, mas a correlação diária entre o câmbio e cada uma delas foi fraca, sugerindo que os preços responderam mais a fatores específicos de cada mercado do que ao movimento cambial.

A soja em Paranaguá recuou apenas 0,60% na janela, com correlação de 0,27 com o câmbio. Esse número baixo indica que enquanto o real apreciava, os preços de soja variavam dia a dia de forma praticamente independente do movimento do dólar. A correlação de Pearson mede o grau de associação linear entre duas séries: valores próximos de 1 indicam que as variáveis sobem e descem juntas; próximos de zero indicam ausência de padrão conjunto; próximos de menos 1 indicam que quando uma sobe, a outra tende a cair. No caso da soja, o 0,27 está mais perto de zero do que de 1, sinalizando que a dinâmica diária de preços seguiu lógica própria, provavelmente ligada à oferta global, ao clima nas regiões produtoras e à demanda chinesa, que absorve a maior parte das exportações brasileiras.

O milho apresentou queda mais acentuada, de 9,81% entre 12 de março e 8 de junho de 2026, mas manteve correlação ainda mais fraca com o câmbio, em 0,17. Esse resultado reforça a tese de que a variação cambial teve peso marginal na formação de preços do cereal no período. O milho brasileiro compete no mercado internacional com a safra americana, que neste trimestre enfrentou condições climáticas favoráveis e estoques elevados, pressionando cotações globais para baixo. A apreciação do real, que teoricamente tornaria o milho brasileiro mais caro para compradores estrangeiros, não conseguiu conter a queda porque a pressão de oferta externa foi mais forte. A correlação próxima de zero mostra que, dia após dia, o preço do milho respondeu a essas forças globais, não ao movimento do dólar comercial.

O café arábica foi o destaque de queda, recuando 26,61% na janela entre 12 de março e 8 de junho de 2026, a magnitude mais severa entre as commodities acompanhadas. Diferentemente das outras, o café apresentou correlação negativa com o câmbio de 0,34, o que significa que enquanto o real apreciava, café caía por razões próprias do mercado internacional. Essa desconexão sugere que fatores como estoque global reduzido, clima adverso nas regiões produtoras da América Central e dinâmica de preços internacionais operaram com autonomia em relação ao câmbio brasileiro. A correlação negativa não implica causalidade inversa, apenas que os dois movimentos não andaram juntos e, quando houve alguma associação, foi no sentido oposto ao esperado pela teoria cambial simples. O café é commodity de ciclo longo, com safra bienal e formação de preço fortemente influenciada por expectativas de colheita futura, o que explica por que o câmbio de curto prazo teve impacto limitado.

O açúcar em São Paulo recuou 2,53% entre 12 de março e 29 de maio de 2026, a queda mais leve do grupo, e apresentou correlação praticamente nula com o câmbio, em 0,11 negativo. Esse resultado indica que o preço do açúcar variou dia a dia sem qualquer padrão consistente em relação ao movimento do dólar. O açúcar brasileiro compete com a produção da Índia e da Tailândia, e o preço doméstico reflete também a disputa entre usinas que destinam cana para açúcar ou etanol, conforme a rentabilidade relativa de cada produto. Essa dinâmica interna, somada aos ciclos de oferta global, diluiu qualquer influência que a apreciação do real pudesse ter exercido sobre as cotações diárias.

A análise cobre 55 dias úteis comuns entre câmbio e commodities, com exceção do açúcar que totalizou 53 dias úteis devido a diferenças no calendário de divulgação do CEPEA. Essa janela é adequada para capturar tendências de curto prazo, embora o ideal fosse 60 dias úteis para maior robustez estatística. A correlação de Pearson é sensível a outliers e a movimentos pontuais, mas em janelas acima de 50 dias tende a refletir padrões consistentes quando eles existem. A ausência de correlação forte em todas as culturas não é artefato estatístico, é sinal de que os mercados agrícolas operaram, neste trimestre, com lógica própria.

A fraca correlação diária em todas as culturas não significa que o câmbio seja irrelevante para a competitividade das exportações brasileiras. Significa que, nesta janela específica entre 12 de março e 8 de junho de 2026, as variações dia a dia de preço não andaram juntas com as variações dia a dia do câmbio. Fatores como safra global, ciclos de estoque, clima e dinâmica de demanda chinesa operaram com mais peso que o movimento cambial de curto prazo. A apreciação do real, que teoricamente tornaria commodities brasileiras mais caras no exterior, não conseguiu explicar as quedas observadas, porque essas quedas responderam a outras forças. Para o produtor rural, isso significa que a proteção cambial natural contra quedas de preço internacional foi limitada neste período. Para o investidor que acompanha o setor, o dado reforça a necessidade de olhar além do câmbio ao avaliar perspectivas de receita das tradings e cooperativas exportadoras.