Prêmio de 10,86 pontos percentuais entre Selic e Fed Funds não sustenta real

A Selic, fixada em 14,50% ao ano pelo Banco Central em 27/05/2026, supera a taxa básica americana em 10,86 pontos percentuais. O Fed Funds, em 3,64% ao ano conforme dado de abril/2026, situa o diferencial próximo ao teto histórico da janela de 61 meses analisada pelo Elucidados, que registrou máxima de 12,04 pontos percentuais e mínima de 3,44 pontos percentuais no período. Esse prêmio remunera o investidor que opta por manter capital em reais em vez de dólares, estratégia conhecida como carry trade.

O carry trade funciona a partir da busca por rendimentos maiores em moedas de países com juros elevados, financiando a operação em mercados onde o custo do crédito é baixo. O investidor toma emprestado em dólar, onde paga 3,64% ao ano, converte para real e aplica em títulos brasileiros que rendem 14,50% ao ano, embolsando a diferença. Em teoria, um diferencial mais amplo deveria pressionar a taxa de câmbio para baixo, fortalecendo o real, porque atrai fluxo estrangeiro em volume suficiente para elevar a demanda pela moeda brasileira. Na prática, essa relação não se confirma de forma consistente no Brasil.

A correlação estrutural entre o diferencial de juros e a taxa de câmbio, calculada pelo Elucidados sobre os 61 meses pareados, é de apenas 0,07 negativo. O número indica que o prêmio de juros e o comportamento do real ante o dólar se movem de forma quase independente ao longo do tempo. Correlação próxima de zero classifica o regime atual como carry fraco, onde o diferencial existe mas não exerce força dominante sobre o câmbio. Outros fatores pesam mais na formação do preço do dólar: percepção de risco-país, fluxo comercial, apetite global por ativos emergentes, expectativa fiscal doméstica e movimento do dólar contra outras moedas.

É importante notar que o Fed Funds é um indicador mensal, enquanto a Selic e a taxa de câmbio possuem dinâmicas diárias. A correlação mede co-movimento, não causalidade. O carry trade é apenas um dos motores do câmbio, e sua influência varia conforme o ambiente macroeconômico. Em momentos de aversão ao risco global, o diferencial de juros perde relevância e o dólar se fortalece contra emergentes independentemente do prêmio oferecido. Em momentos de apetite por risco, o diferencial pode atrair fluxo, mas o efeito depende da credibilidade fiscal e da estabilidade política do país receptor.

O real, cotado a R$ 5,0576 em 27/05/2026, apresentou variações distintas em horizontes recentes. Nos últimos 30 dias, a moeda cedeu 1,77%, movimento que ocorreu justamente enquanto o diferencial de juros permanecia elevado. Em janelas mais longas, o cenário difere: o real acumula valorização de 1,56% nos últimos 90 dias e de 5,17% nos últimos 180 dias. Essas oscilações refletem a complexidade do mercado de câmbio, onde o diferencial de juros atua em paralelo a outros fatores macroeconômicos, sem determinar sozinho a trajetória da moeda.

Para o investidor pessoa física, o diferencial de 10,86 pontos percentuais sinaliza que aplicações em renda fixa brasileira continuam oferecendo prêmio expressivo frente ao mercado americano. Contudo, esse prêmio não protege contra desvalorização cambial. Quem aplica em reais e precisa converter de volta para dólar no futuro assume risco de que a valorização do dólar anule o ganho de juros. O carry trade funciona quando o real se mantém estável ou se valoriza, mas perde atratividade quando a moeda cede mais rápido do que o diferencial de juros compensa.