Mercado precifica inflação de 5,35% em 5 anos, acima da meta do Banco Central

O mercado exige uma inflação média de 5,35% ao ano nos próximos cinco anos para que um investidor fique indiferente entre comprar um Tesouro Prefixado ou um Tesouro IPCA+. Esse número, chamado break-even inflacionário, sai da diferença entre as duas taxas: o Prefixado de cinco anos está em 14,37% ao ano, enquanto o IPCA+ de mesmo prazo oferece 8,56% ao ano de juro real. A diferença entre eles é exatamente a inflação que o mercado precisa esperar para os dois títulos renderem o mesmo em termos nominais.

O break-even funciona como termômetro das expectativas inflacionárias embutidas nos preços dos títulos públicos. Quando um investidor compra um Tesouro Prefixado, ele trava uma taxa nominal fixa, sem proteção contra inflação. Quando compra um Tesouro IPCA+, ele trava um juro real e recebe a inflação por cima, qualquer que seja. Se a inflação futura for exatamente igual ao break-even, os dois títulos entregam o mesmo retorno nominal ao final do prazo. Se a inflação vier acima do break-even, o IPCA+ ganha. Se vier abaixo, o Prefixado ganha. Por isso o break-even é lido como a inflação que o mercado está precificando, em média, para aquele horizonte.

Esse break-even de 5,35% fica 1,35 ponto percentual acima da meta do Banco Central de 3,00% ao ano. Não é um descolamento extremo, mas também não é ancoragem plena. O mercado não acredita que a inflação vai ficar perto de 3,00% nos próximos cinco anos, nem acredita que vai disparar para 7,00% ou 8,00%. Está em um regime intermediário, onde a inflação esperada é elevada em relação à meta, mas não sinaliza descontrole. A meta de 3,00% foi definida pelo Conselho Monetário Nacional para o centro do sistema de metas de inflação, com banda de tolerância de 1,5 ponto percentual para cima ou para baixo, o que coloca o teto em 4,50% ao ano.

Nos últimos 147 pregões, o break-even de cinco anos oscilou entre 5,00% e 5,83% ao ano, com média de 5,39%. O patamar de hoje supera apenas 44 de cada 100 pregões desse período, o que significa que está acima da mediana histórica recente, mas não nos extremos. Nos últimos 30 dias, o break-even recuou 0,26 ponto percentual. Em 90 dias, a queda foi de 0,30 ponto percentual. Esse movimento sugere alívio nas expectativas inflacionárias, ainda que lento. A trajetória de queda indica que o mercado está revendo para baixo a inflação esperada, possivelmente em resposta a sinais de arrefecimento da atividade econômica ou a uma postura mais dura do Banco Central na condução da política monetária.

No horizonte de dez anos, o quadro fica um pouco mais pressionado. O Tesouro Prefixado de dez anos está em 14,39% ao ano, enquanto o IPCA+ de dez anos oferece 7,94% ao ano de juro real. O break-even de longo prazo fica em 5,98% ao ano, 0,63 ponto percentual acima do de cinco anos. Essa diferença entre os dois vértices indica que o mercado espera inflação mais persistente ou maior incerteza no horizonte de uma década. A inclinação positiva da curva de break-even, com o prazo mais longo acima do mais curto, é comum em ambientes de expectativas inflacionárias desancoradas ou de percepção de risco fiscal elevado. O investidor cobra mais inflação esperada no longo prazo porque acredita que a convergência para a meta será lenta ou porque embute maior prêmio de risco para compensar a incerteza adicional de uma década inteira.

É importante notar que o break-even embute, além da inflação esperada, um prêmio de risco inflacionário. O investidor cobra a mais por carregar a incerteza de que a inflação pode surpreender para cima. Por isso, o break-even tipicamente fica acima das projeções de inflação pura que aparecem na pesquisa Focus do Banco Central. A diferença entre os dois números não é inflação esperada de verdade, mas inflação esperada mais um colchão de proteção contra surpresas. Esse prêmio varia conforme o grau de incerteza da economia: em momentos de maior volatilidade macroeconômica, o prêmio sobe, e o break-even se distancia ainda mais das projeções do Focus. Em momentos de maior estabilidade, o prêmio cai, e os dois números convergem.

A leitura do mercado, portanto, é de expectativas elevadas e ainda não totalmente convergentes para a meta. O movimento recente de queda no break-even é positivo, mas o ritmo é lento. Ao passo atual, levaria meses para chegar perto do teto da banda de tolerância do Banco Central, que é 4,50% ao ano. A persistência do break-even acima da meta sugere que o mercado ainda não comprou a narrativa de desinflação rápida, e que a credibilidade da política monetária segue em construção. Para o investidor, o break-even serve como referência para decidir entre Prefixado e IPCA+: quem acredita que a inflação virá abaixo de 5,35% nos próximos cinco anos tende a preferir o Prefixado; quem acredita que virá acima, prefere o IPCA+.