Mercado exige taxa real 1,86 ponto percentual menor para emprestar 10 anos ao governo

O mercado exige taxa real de 7,47% ao ano para emprestar dez anos ao governo, via Tesouro IPCA+ com juros semestrais. A Selic real ex-post, calculada pela Meta de 14,50% deflacionada pelo IPCA acumulado em 12 meses até maio/2026 de 4,72%, está em 9,33%. O spread negativo de 1,86 ponto percentual indica que a curva precifica alívio monetário real ao longo da próxima década, não manutenção do patamar corrente.

A comparação ex-ante versus ex-post conta porque revela o que o mercado já embute no preço dos títulos longos. Selic real ex-post é o juro que o investidor está recebendo hoje, descontada a inflação já materializada nos últimos 12 meses. Taxa real ex-ante do Tesouro 10 anos é o juro que o mercado aceita receber daqui para frente, descontada a inflação futura esperada e embutida no próprio título. Quando a segunda fica abaixo da primeira, o mercado está dizendo que não espera os 9,33% reais de hoje se sustentarem por uma década.

Spread negativo desta magnitude não é movimento marginal. Parte do desconto vem de prêmio de prazo, a compensação que o investidor exige por travar recursos por dez anos em vez de rolar Selic mês a mês. Parte vem de percepção fiscal, já que título longo do Tesouro carrega risco de sustentabilidade da dívida. E parte vem da expectativa de que o Banco Central vai cortar juros reais nos próximos anos, seja porque a inflação cede, seja porque a Meta nominal cai mais rápido que o IPCA. A curva não diz qual decisão vai acontecer, mas diz que o mercado já comprou a ideia de afrouxamento real no horizonte.

O prêmio de prazo merece atenção porque carrega incerteza genuína. Quem trava recursos por uma década não sabe se a inflação vai se comportar, se o fiscal vai se sustentar, se a economia vai crescer ou estagnar. Esse prêmio compensa o risco de estar errado. Quando o prêmio fica negativo em relação ao juro real de hoje, o mercado está dizendo que a incerteza sobre o futuro é menor que a incerteza sobre o presente, ou que o risco de aperto adicional é baixo demais para justificar o juro real corrente.

Para quem tem Tesouro IPCA+ comprado, o spread negativo é sinal de que a posição está precificando cenário benigno para a renda fixa real. Para quem está em Selic pura, é lembrete de que o juro real de hoje não é garantia de juro real de amanhã.