Curva de juros precifica Selic 2,7 pontos acima da projeção Focus

A curva de juros prefixados do Tesouro Direto sinaliza uma trajetória de política monetária mais cautelosa do que o consenso declarado pelos analistas na pesquisa Focus. Na semana de 15 de maio de 2026, o Tesouro Prefixado de 2 anos negociava a 13,95% ao ano, enquanto a mediana da pesquisa Focus divulgada em 15 de maio de 2026 projetava a Selic em 11,25% ao ano para o final de 2027. A divergência de 2,70 pontos percentuais entre as duas leituras indica que o mercado precifica um cenário de juros mais altos do que o esperado pela média dos especialistas consultados pelo Banco Central.

A curva de juros prefixados reflete as taxas exigidas por investidores para travar recursos em títulos públicos sem correção pela inflação. Diferentemente da pesquisa Focus, que coleta projeções de economistas e analistas uma vez por semana, a curva reage em tempo real ao fluxo de ordens, notícias fiscais, dados de inflação e movimentos do câmbio. Quando a curva negocia acima da projeção Focus, o mercado está dizendo que não acredita no cenário médio dos analistas, ou que exige compensação adicional por riscos que ainda não foram totalmente incorporados nas projeções.

O gap da curva de 0,55 ponto percentual abaixo da Selic meta vigente de 14,50% ao ano mostra que o mercado já incorpora algum alívio monetário ao longo dos próximos dois anos, mas em ritmo consideravelmente mais lento do que os 3,25 pontos percentuais de queda previstos pelo Focus para o horizonte de 2027. A diferença entre os dois gaps, de 2,70 pontos percentuais, é o núcleo da divergência. O mercado está comprando a ideia de cortes, mas não na magnitude nem na velocidade que os analistas projetam.

Vale notar que a taxa do Tesouro Prefixado não reflete apenas a expectativa pura de Selic futura, mas também o prêmio de prazo, que é a compensação adicional exigida pelo investidor para manter títulos de longo prazo em carteira em vez de rolar aplicações de curto prazo mês a mês. Esse prêmio existe porque títulos longos carregam risco de marcação a mercado, risco de inflação não antecipada e risco fiscal. Quando o prêmio de prazo sobe, a curva se desloca para cima mesmo que a expectativa de Selic futura não tenha mudado. Parte da divergência de 2,70 pontos percentuais pode vir desse prêmio, mas a magnitude sugere que há também desconfiança sobre a trajetória de cortes em si.

A inclinação negativa da curva, evidenciada pelo título de 2 anos a 13,95% e pelo de 10 anos a 14,36%, reforça a percepção de que o mercado não vê espaço para cortes agressivos no curto prazo. Curva invertida, com juros de 2 anos abaixo dos de 10 anos, costuma indicar expectativa de aperto monetário seguido de afrouxamento. Aqui, a inversão é leve, de 0,41 ponto percentual, mas suficiente para mostrar que o mercado espera Selic mais alta no horizonte de 5 a 10 anos do que no horizonte de 2 anos, o que é compatível com um ciclo de cortes que não chega ao patamar neutro rapidamente.

Para o investidor pessoa física, a divergência entre curva e Focus tem implicação prática. Quem compra Tesouro Prefixado de 2 anos a 13,95% está travando uma taxa que o mercado considera realista, mas que está 2,70 pontos percentuais acima do que os analistas projetam como Selic média até 2027. Se os analistas estiverem certos e a Selic cair para 11,25%, o título prefixado vai render mais que a Selic acumulada no período. Se o mercado estiver certo e a Selic cair menos, o título prefixado vai render menos. A curva está dizendo que o segundo cenário é mais provável.

Este cenário se sustenta enquanto o Banco Central mantiver a cadência semanal da pesquisa Focus e o Tesouro seguir ofertando os títulos de referência. A leitura seria invalidada caso ocorra um choque fiscal ou cambial que mova curva e Focus em direções opostas, ou se um evento de estresse de liquidez elevar o prêmio de prazo a níveis que distorçam a comparação com a Selic esperada. Por ora, a divergência é estrutural, não técnica.