Soja acompanhou câmbio enquanto café despencou 26% em quatro meses

Entre 29 de janeiro e 29 de maio de 2026, o real desvalorizou 2,67% frente ao dólar, movimento que afetou de forma completamente distinta as principais commodities agrícolas brasileiras. Soja subiu em sintonia com o câmbio, café despencou em queda acentuada, e milho e açúcar caminharam independentemente da taxa de câmbio, sinalizando que fatores domésticos e globais específicos de cada produto pesaram mais que a desvalorização do real.

A soja em Paranaguá subiu 3,89% na janela de 82 dias úteis e apresentou correlação de 0,45 com a PTAX, o padrão esperado para uma commodity exportável. Quando o real enfraquece, o produtor recebe mais reais pela mesma tonelada vendida em dólar no mercado internacional, o que torna a exportação mais atrativa e pressiona o preço doméstico para cima. A correlação moderada positiva indica que parte relevante do movimento de preço da soja respondeu ao enfraquecimento cambial, embora outros fatores tenham operado simultaneamente. Oferta global, condições climáticas nas principais regiões produtoras e demanda chinesa, que absorve cerca de 60% das exportações brasileiras de soja, também influenciam a formação de preço. O câmbio funciona como amplificador: quando o dólar sobe, o produtor brasileiro ganha competitividade frente a concorrentes americanos e argentinos, e o preço interno tende a acompanhar.

O milho seguiu direção oposta ao esperado. Caiu 1,59% entre 29 de janeiro e 29 de maio de 2026 enquanto o real desvalorizava, movimento que desafia a lógica de commodity dolarizada. A correlação com o câmbio foi fraca, apenas 0,17, sugerindo que fatores domésticos dominaram a formação de preço. O milho brasileiro tem dinâmica diferente da soja porque parte significativa da produção abastece o mercado interno, especialmente a indústria de ração animal. Quando a oferta doméstica é abundante, como ocorreu na safra de verão colhida entre fevereiro e abril de 2026, o preço pode ceder mesmo com câmbio favorável à exportação. A competição com milho importado da Argentina, que chegou ao Brasil em volumes relevantes no primeiro trimestre de 2026 via portos do Sul, também pressionou os preços para baixo. O câmbio favorável não compensou o excesso de oferta interna e a pressão competitiva regional.

O café arábica apresentou o movimento mais relevante da janela. Desvalorizou 26,21% entre 29 de janeiro e 29 de maio de 2026, queda acentuada que não respondeu ao câmbio. A correlação com a PTAX foi praticamente nula, apenas 0,12, indicando que a pressão sobre o preço veio de fatores globais completamente desacoplados do real. O café é precificado em contratos futuros na ICE (Intercontinental Exchange, bolsa americana de commodities), e o preço doméstico brasileiro acompanha essa referência internacional com ajuste cambial. Quando o mercado futuro cai por excesso de oferta global, o produtor brasileiro sofre mesmo com real desvalorizado. Entre janeiro e maio de 2026, condições climáticas favoráveis no Vietnã, segundo maior produtor mundial, e safra robusta na Colômbia aumentaram a oferta global e pressionaram os contratos futuros para baixo. O real fraco deveria ter amortecido parte da queda para o produtor brasileiro, mas a magnitude do movimento externo foi tão intensa que o câmbio não conseguiu compensar. O produtor de café viu sua receita em reais cair mesmo exportando em dólar.

O açúcar em São Paulo caiu 5,51% entre 29 de janeiro e 29 de maio de 2026 e também caminhou independentemente do câmbio, com correlação de 0,00. A queda em ambiente de real desvalorizado reforça que preços globais de açúcar, precificados em contratos futuros na ICE, e dinâmica de estoques internacionais dominaram a formação de preço doméstico. O açúcar brasileiro compete diretamente com produção da Índia e da Tailândia no mercado global, e quando esses países aumentam oferta, o preço futuro cede. A safra indiana de cana 2025/2026, colhida entre outubro de 2025 e março de 2026, veio acima das expectativas iniciais, pressionando os contratos futuros para baixo. O câmbio favorável não compensou a pressão externa, e o produtor brasileiro viu o preço doméstico recuar.

Esta leitura usa janela de 82 dias úteis para soja, milho e café, e 81 dias úteis para açúcar, adequada para correlação diária mas ainda curta em termos históricos. A série CEPEA acumula desde 29 de janeiro de 2026 no pipeline do Elucidados. Correlações ficam mais robustas conforme o histórico cresce, permitindo separar padrões estruturais de ruído estatístico. Por enquanto, a leitura descreve a inclinação relativa entre câmbio e cada commodity nesta janela específica, sem generalizar para períodos futuros. O coeficiente de correlação de Pearson mede apenas associação linear entre as variações diárias, não causalidade. Um valor próximo de zero indica que as duas séries não se movem juntas; um valor próximo de 1 indica movimento conjunto forte na mesma direção; um valor próximo de menos 1 indica movimento conjunto forte em direções opostas.

O padrão observado entre janeiro e maio de 2026 sugere que commodities globais precificadas em contratos futuros em dólar, como café e açúcar, descolam do câmbio spot brasileiro porque respondem a dinâmica internacional de oferta e demanda. Commodities com demanda doméstica relevante, como milho, podem até caminhar contra o câmbio quando fatores internos são fortes. Apenas soja manteve sintonia com o real, provavelmente porque a demanda chinesa e a dinâmica de oferta global deixam espaço para que o câmbio influencie a decisão de exportar. Para o produtor rural, a lição prática é que câmbio favorável não garante preço alto quando o mercado global está em excesso de oferta.