Diferencial de juros entre Brasil e EUA permanece em patamar elevado sem atrair capital para o real

O diferencial de juros entre a Selic, fixada em 14,50% ao ano pelo Banco Central em junho de 2026, e os Fed Funds, em 3,64% ao ano conforme dados de abril de 2026, alcançou 10,86 pontos percentuais. O patamar atual de remuneração para quem mantém posições em real situa-se próximo ao topo da série histórica de 62 meses, que registrou máxima de 12,04 pontos percentuais e mínima de 3,44 pontos percentuais ao longo do período. A distância entre as taxas brasileira e americana está no percentil 88 da janela de cinco anos, indicando que o prêmio de juros oferecido pelo Brasil raramente foi tão alto quanto agora.

O carry trade é uma estratégia que busca lucrar com o diferencial de taxas entre moedas. A lógica clássica é que juros mais altos atraiam capital estrangeiro para o país, o que tende a fortalecer a moeda local. O investidor toma emprestado em dólar a juros baixos, converte para real, aplica em títulos brasileiros que pagam juros altos, e lucra com a diferença, desde que o real não desvalorize mais do que o ganho de juros. Quando o diferencial é amplo e a moeda local se mantém estável ou aprecia, o carry trade se torna atrativo. Quando a moeda local perde valor rapidamente, o ganho de juros é anulado pela perda cambial.

Contudo, a correlação entre o diferencial de juros e a taxa de câmbio do real ante o dólar é de apenas -0,08 nos últimos 62 meses, segundo cálculos do Elucidados. Esse indicador próximo de zero sinaliza que a relação entre o prêmio de juros e o câmbio tem sido tênue, classificando o regime atual como carry fraco. Em termos práticos, isso significa que o diferencial de juros elevado não está se traduzindo em fortalecimento do real. O sinal negativo da correlação indica que, quando o diferencial aumenta, o real tende a enfraquecer levemente, o oposto do que a teoria do carry trade prevê. A magnitude próxima de zero, porém, mostra que essa relação inversa é fraca demais para ser considerada um padrão robusto.

O real, cotado a R$ 5,0300 em junho de 2026, apresentou variação de 0,84% nos últimos 30 dias, movimento que representa estabilidade relativa em janela curta. Em janelas mais longas, a moeda acumula recuo de 4,86% em 90 dias e de 5,29% em 180 dias, sinalizando desvalorização consistente ao longo do semestre. O comportamento da taxa de câmbio sugere que outros fatores, como o risco-país, o fluxo comercial, a percepção fiscal e o cenário global, exercem peso relevante sobre o câmbio, muitas vezes sobrepondo-se ao efeito do diferencial de juros. A desvalorização acumulada em seis meses ocorre justamente no período em que o diferencial de juros se manteve elevado, reforçando a leitura de que o prêmio de juros sozinho não está segurando o real.

Vale notar que o Fed Funds é um dado mensal, o que torna o diferencial de juros uma métrica reconstruída mês a mês. A correlação mede co-movimento e não implica causalidade direta, já que o carry é apenas um dos motores do câmbio em um ambiente de múltiplas variáveis. O câmbio responde a uma soma de forças, e o prêmio de juros é apenas uma delas. Quando o carry é forte, o diferencial de juros explica parte significativa do movimento cambial. Quando é fraco, como agora, o diferencial perde poder explicativo e o câmbio passa a ser dominado por outros fatores, como aversão ao risco global, fluxo de commodities, expectativa de política fiscal e percepção de sustentabilidade da dívida pública.

Para o investidor que mantém posição em real, o cenário atual representa um paradoxo: o juro nominal é alto, mas a desvalorização cambial acumulada corrói o retorno em dólar. Para o investidor estrangeiro, o carry trade brasileiro oferece prêmio elevado no papel, mas a volatilidade cambial e a correlação fraca entre juros e câmbio aumentam o risco de perda. O diferencial de 10,86 pontos percentuais é atrativo em termos absolutos, mas a trajetória recente do real mostra que o prêmio não está sendo suficiente para compensar a percepção de risco.