Diferencial de juros em 10,62 pontos percentuais não sustenta força do real

O diferencial entre a Selic e o Fed Funds chegou a 10,62 pontos percentuais em junho de 2026, com a taxa brasileira em 14,25% ao ano e a americana em 3,63%. Para quem quer entender o carry trade, esse número é o prêmio: quanto maior a diferença de juros entre dois países, maior a remuneração de quem fica posicionado em real enquanto a taxa americana permanece baixa. Um investidor que toma dólar emprestado a 3,63% ao ano e empresta em real a 14,25% embolsa a diferença, desde que o câmbio não se mova contra ele.

Esse diferencial de 10,62 pontos percentuais está no percentil 85 da janela de 62 meses analisada, onde o mínimo foi 3,44 pontos percentuais e o máximo 12,04 pontos percentuais. Em termos históricos, o carry está atrativo. Teoricamente, um prêmio dessa magnitude deveria atrair capital estrangeiro, fortalecer a demanda por real e fazer a moeda apreciar. Mas o que o dado mostra é mais complexo.

Nos últimos 180 dias, o real ganhou força, com a PTAX caindo 7,14%. Nos últimos 90 dias, continuou apreciando, com queda de 2,29%. Mas nos últimos 30 dias, o movimento inverteu: o real cedeu 2,50%, com a PTAX subindo para 5,1392 em 22 de junho de 2026. O padrão é volátil, sem tendência clara que acompanhe o prêmio de juros.

A correlação entre o diferencial Selic menos Fed Funds e a força do real nos 62 meses é de apenas -0,08. Pelo carry clássico, esperaríamos uma correlação negativa relevante: diferencial maior deveria atrair capital e fortalecer o real, fazendo a PTAX cair. A ausência dessa relação sugere que o carry é um dos motores do câmbio, mas não o dominante. Risco fiscal, fluxo comercial e cenário global pesam tanto ou mais no período analisado.

O carry trade funciona quando três condições se alinham: diferencial de juros favorável, câmbio estável ou apreciando, e percepção de risco controlada. O Brasil tem a primeira condição em abundância. A segunda está instável, com o real oscilando entre ganhos acumulados no semestre e perdas recentes no mês. A terceira é onde mora o problema. Quando o investidor estrangeiro olha para o Brasil, não vê apenas o prêmio de 10,62 pontos percentuais. Vê também a trajetória da dívida pública, a incerteza fiscal, a volatilidade política e o risco de desvalorização cambial que pode anular o ganho de juros em poucos pregões.

Essa desconexão entre prêmio alto e resposta fraca do real não significa que o carry não importa. Significa que outros fatores estão operando com peso comparável ou superior. O diferencial mensal é reconstruído mês a mês a partir da Selic meta vigente e do Fed Funds da Federal Reserve, enquanto a PTAX flutua diariamente. A correlação mede co-movimento, não causalidade: o carry é um dos ingredientes da equação cambial, mas não explica sozinho por que o real se move.

Para o investidor pessoa física, a leitura prática é que taxa alta no Brasil não garante real forte. Quem está posicionado em ativos domésticos precifica o prêmio de juros, mas também precifica o risco de ver o câmbio corroer parte desse ganho. Quem está fora do país olha o diferencial de 10,62 pontos percentuais e pondera se vale a pena entrar, sabendo que a volatilidade recente do real pode transformar prêmio em prejuízo.

O fato editorial é simples: o prêmio está alto em termos históricos, mas o real não está respondendo como a teoria do carry sugeriria. Isso pode indicar que o prêmio de juros está sendo compensado por percepção de risco elevada ou saída de capital por outros motivos, ou que a volatilidade recente reflete fatores que transcendem a remuneração relativa entre os dois países. O carry continua sendo um dos pilares do câmbio brasileiro, mas não o único, e talvez nem o mais importante no momento.